La monnaie et le financement de l'économie Cours

La monnaie assure ses fonctions uniquement si les utilisateurs ont confiance en elle, c'est-à-dire en la valeur qu'elle représente. Elle doit donc être acceptée par tous et sans restriction dans le temps. Les utilisateurs doivent avoir confiance en l'institution émettrice et la valeur représentée par la monnaie.

La monnaie remplit trois fonctions économiques :

• Moyen de transaction, ou intermédiaire des échanges : elle permet une mise en relation directe entre offreurs et demandeurs. C'est un moyen de transaction universel.
• Réserve de valeur : on peut l'épargner et s'en servir dans le temps (la monnaie ne perd pas sa valeur et son utilisation peut être différée dans le temps).
• Unité de compte : elle permet d'évaluer et d'exprimer la valeur d'un bien. Elle établit une échelle des valeurs et fixe un prix unique.

La monnaie assure un lien social et politique au sens où elle est fédératrice : elle permet d'appartenir à une communauté. Elle assure la création d'une communauté d'intérêt et un sentiment d'appartenance entre les individus qui utilisent la même monnaie.

C'est également une manifestation de souveraineté et de pouvoir (aujourd'hui, c'est le pouvoir de la nation). On frappait les pièces à l'effigie des rois pour asseoir le pouvoir politique et la reconnaissance en celui-ci. La monnaie crée en ce sens une identité politique.

La monnaie a pris des formes très diverses au cours de l'Histoire. Traditionnellement, les unités de monnaie avaient une valeur en soi, et pas uniquement la valeur symbolique de ce qu'elles permettaient d'acquérir.

Les monnaies marchandises étaient des marchandises utilisées comme monnaie. C'est une forme de monnaie qui est encore proche de l'économie de troc. Cela a par exemple été le cas des cauris, des coquillages du Pacifique occidental qui ont été utilisés comme monnaie en Chine et dans certains pays d'Afrique.

Les métaux précieux ont ensuite succédé à cette forme de monnaie trop encombrante ou périssable. La monnaie divisionnaire (pièces métalliques) fait son apparition dans l'Antiquité. À l'origine, la valeur faciale représentait le poids de métal précieux que la pièce contenait, mais cette valeur s'est peu à peu émancipée du cours des métaux précieux.

Dans les économies contemporaines, on utilise principalement deux formes de monnaie : la monnaie fiduciaire et la monnaie scripturale.

La monnaie fiduciaire fait son apparition au XVe siècle. Le billet est au départ un certificat représentatif de métaux précieux : il y a autant de billets qu'il y a de quantités de métaux précieux. L'avantage du billet est d'être plus facilement transportable qu'un lingot. Puis, à partir du XVIIe siècle, les banques émettent plus de billets qu'il n'y a d'or, car les détenteurs de certificats ne réclament pas de conversion en or. Le système repose donc sur la confiance. Les billets ne sont plus aujourd'hui indexés sur l'or et reposent toujours sur la confiance qu'on leur porte, car leur valeur intrinsèque (la valeur de quelques centimètres de papier) est bien inférieure à la valeur des biens qu'ils permettent de se procurer. La valeur de la monnaie est donc une valeur symbolique, celle des biens et services qu'elle permet d'acquérir. Elle repose sur la confiance que les agents économiques ont dans sa capacité à acquérir ces biens et services.

La monnaie scripturale est une monnaie dématérialisée.

On assiste à une dématérialisation progressive de la monnaie, ce qui constitue une vraie révolution dans l'histoire de la monnaie.
Les chèques ont succédé aux billets comme moyen prépondérant de paiement au cours du XXe siècle. La monnaie est de moins en moins représentée par un bien mais de plus en plus par des écritures, c'est-à-dire des montants inscrits sur des registres de comptes, désormais informatisés, et les comptes-chèques. La monnaie scripturale regroupe ainsi l'ensemble des dépôts à vue sur les comptes courants. Elle représente bien de l'argent immédiatement disponible, et revêt différentes formes (par exemple chèque, carte bancaire, virement, carte prépayée, etc.). Elle est constituée simplement de jeux d'écritures et c'est ainsi qu'elle circule. Elle est en outre convertible à tout moment en monnaie fiduciaire.

La masse monétaire se décompose en agrégats monétaires, c'est-à-dire des regroupements conventionnels des actifs monétaires et quasi monétaires selon leur degré de liquidité. La liquidité correspond à la possibilité de transformer en monnaie un moyen de paiement plus ou moins rapidement.

On distingue dans la masse monétaire trois agrégats principaux :

• M1 : représente la monnaie au sens strict. Cet agrégat est le plus liquide, car il regroupe la monnaie fiduciaire (billets et pièces) et la monnaie scripturale (dépôts à vue).
• M2 : ajoute à la monnaie M1 les dépôts dont la durée est inférieure à deux ans et ceux qui peuvent être liquidés rapidement (trois mois). Il s'agit des placements à vue : comptes sur livret, épargne logement. C'est de la "quasi-monnaie", car elle est rapidement transformable en actif liquide.
• M3 : ajoute à M2 les placements à terme, ils sont plus risqués (on peut perdre de l'argent en vendant l'actif monétaire). Il s'agit de titres du marché monétaire et d'OPCVM monétaire (Organismes de placements collectifs en valeurs mobilières, dont SICAV, Société d'investissement à capital variable) ainsi que des dépôts en devises. C'est cet agrégat qui mesure la masse monétaire.

Les banques commerciales (ou "banques de second rang") créent de la monnaie scripturale par l'octroi de crédits à des particuliers ou des entreprises. 90 % de la création monétaire provient de ces banques commerciales. On dit que les crédits font les dépôts, car les montants sont crédités sur le compte du bénéficiaire par un jeu d'écriture. Les sommes créditées n'existaient pas auparavant, la monnaie est créée ex nihilo.
Cette somme sera retirée par le bénéficiaire du crédit sous forme de billets de banque ou en utilisant des instruments de paiement. Lorsque le crédit arrive à échéance (lorsqu'il est remboursé), il y a à l'inverse destruction monétaire (il y a autant de monnaie en moins à disposition dans l'économie).

Une autre source de création monétaire réside dans la conversion de devises étrangères en devises locales : de la monnaie qui n'existait pas dans l'économie locale est alors créée. Lorsque, à l'inverse, les devises locales sont converties en devises étrangères, il y a destruction monétaire, puisque des devises ne sont plus disponibles dans l'économie locale.

L'évolution de la masse monétaire résulte ainsi d'un processus de création et de destruction monétaire. Si les opérations à l'origine de la création monétaire l'emportent sur les opérations de destruction, la masse monétaire en circulation s'accroît, et inversement.

Le pouvoir de création monétaire des banques commerciales n'est pas illimité.

• Le pouvoir de création monétaire par les banques de second rang est limité par la nécessité de se procurer les liquidités nécessaires à l'octroi des crédits. Les banques de second rang ne détiennent pas toutes les liquidités correspondant aux crédits qu'elles octroient (elles octroient des crédits sans détenir les billets ou pièces correspondants, c'est le principe même de la création monétaire). Cependant, elles doivent tout de même en détenir une partie, car les créditeurs vont en retirer une partie sous forme fiduciaire.
• De ce fait, le pouvoir de création monétaire est aussi limité par la nécessité de garder des liquidités pour régler les soldes de compensation. Les banques détiennent en effet des créances les unes sur les autres, qu'il faut solder.
• Les banques doivent constituer les réserves obligatoires : c'est un minimum de dépôt obligatoire qu'elles doivent déposer auprès de la Banque centrale.

Les banques commerciales doivent donc se procurer de la "monnaie Banque centrale", c'est-à-dire de la monnaie qui a été créée par la Banque centrale : il s'agit de la monnaie fiduciaire et des dépôts auprès de la Banque centrale.

Pour cela, les banques peuvent :

• Se financer sur le marché monétaire : les banques en excédent de trésorerie (c'est-à-dire qui ont de l'argent liquide à disposition) prêtent de l'argent à court terme sur le marché monétaire, moyennant un taux d'intérêt qui dépend de la loi de l'offre et de la demande. Sur ce marché, c'est la monnaie qui est une marchandise, et son prix est le taux d'intérêt. Les banques échangent ces liquidités contre des titres de créances facilement échangeables, comme les bons du Trésor ou les certificats de dépôt (dettes émises par les banques). Ces titres sont facilement échangeables, car les agents ont confiance en leur valeur. La Banque centrale peut intervenir sur ce marché et faire varier le taux d'intérêt en augmentant ou diminuant la quantité de monnaie disponible.
• Se financer directement auprès des banques centrales, qui rachètent aux banques de second rang des titres à court terme, moyennant un taux d'intérêt (taux de refinancement) déterminé par leur politique monétaire (par exemple la facilitation ou non des prêts de court terme).

La Banque centrale est garante de la liquidité bancaire : elle assure la fonction de "prêteur en dernier ressort". Cette fonction est utilisée pour assurer la liquidité des banques ou injecter massivement des liquidités (c'est-à-dire de la monnaie banque centrale) sur le marché monétaire, afin d'éviter des faillites bancaires en chaîne.

La Banque centrale est garante de la confiance accordée à la monnaie. Elle doit en ce sens préserver le pouvoir d'achat de la monnaie. Cela se mesure notamment par le niveau général des prix.

• Un excès de monnaie va ruiner la confiance en son pouvoir d'achat (il faut plus de monnaie pour acheter la même quantité de marchandises).
• Une pénurie de monnaie ne permet pas à l'activité économique de se développer.

La Banque centrale a la capacité de réguler la quantité de monnaie en circulation, elle peut :

• Adapter la fraction de réserves obligatoires que les banques commerciales doivent détenir auprès de la Banque centrale. Cela peut limiter la quantité de crédits accordés par les banques.
• Agir sur les liquidités disponibles sur le marché monétaire (en modifiant son offre de monnaie centrale).
• Adapter le taux d'intérêt directeur : c'est le taux d'intérêt de la monnaie que la Banque centrale prête aux banques de second rang. C'est donc le coût du crédit que la Banque centrale fait aux banques de second rang. Les banques de second rang empruntent de l'argent à la Banque centrale et le prêtent à leur tour aux ménages et aux entreprises. Elles répercutent donc les variations des taux d'intérêt directeurs que pratique la Banque centrale sur les taux d'intérêt qu'elles pratiquent elles-mêmes auprès des agents économiques.

Sur un deuxième schéma on observe :

Dans le cas du financement interne, ou autofinancement, un même agent (une entreprise) a des capacités et des besoins de financement : l'entreprise se finance donc elle-même. C'est un financement réalisé sans apport de capitaux extérieurs. Il est réalisé sur la base.

• De l'épargne éventuelle de l'entreprise.
• Des bénéfices non distribués aux actionnaires et mis en réserve dans le but d'investir.
• Des dotations aux amortissements, c'est-à-dire les sommes mises de côté par les entreprises pour financer le remplacement du capital productif existant.

Le financement externe indirect ou financement intermédié est un financement qui se fait par recours aux intermédiaires financiers : les banques. L'entreprise empruntera aux banques qui, elles, se chargeront de trouver les fonds. Le plus souvent, elles prêtent les fonds que les ménages déposent chez elles. Les banques se rémunèrent grâce au taux d'intérêt : l'entreprise qui emprunte doit leur rembourser le capital emprunté, mais aussi des intérêts, qui sont un pourcentage de la somme empruntée.

Le financement externe direct est un financement qui s'opère par recours aux marchés financier et monétaire. L'entreprise peut directement être mise en relation avec les fournisseurs de capitaux :

• Soit en empruntant : l'entreprise émet alors des obligations qui sont des titres de créances représentant une partie de l'emprunt de l'entreprise. L'émission d'obligations est une procédure d'endettement et l'entreprise doit rembourser en payant en supplément un intérêt, fixé selon les conditions du marché au moment de l'émission des obligations.
• Soit en émettant des titres de propriété : l'entreprise émet des actions représentant une partie du capital de l'entreprise. Les agents qui achètent ces titres deviennent alors propriétaires d'une partie de l'entreprise, ce sont les actionnaires. L'entreprise n'a pas de remboursement à effectuer aux actionnaires (elle ne paie pas d'intérêts aux actionnaires), mais les actionnaires ont droit à des dividendes, c'est-à-dire une partie des bénéfices de l'entreprise.

Le marché monétaire est le marché des capitaux à court et moyen terme. Il comprend deux compartiments principaux :

• Le marché interbancaire (réservé aux banques)
• Le marché des "titres de créances négociables" (TCN) sur lequel les banques, l'État et les entreprises peuvent émettre ou échanger des titres négociables, parmi lesquels : les billets de trésorerie (pour les entreprises) et les bons du Trésor (émis par l'État, rendent le propriétaire créancier de l'État).

Le marché financier est le marché des capitaux à long terme. Il est constitué de deux compartiments :

• Le marché primaire, sur lequel les agents qui ont besoin de financement émettent des titres. Les émetteurs reçoivent des capitaux.
• Le marché secondaire, sur lequel se négocient les titres déjà émis. Le marché secondaire ne contribue pas directement au financement des agents qui ont émis les titres, mais il est le complément indispensable du marché primaire puisqu'il permet aux apporteurs de capitaux de revendre facilement les titres achetés antérieurement, leur conférant ainsi de la liquidité.

Si l'on excepte la solution de financement externe qui consiste à augmenter les fonds propres en faisant appel aux associés actuels ou à de nouveaux associés (émission d'actions), les autres modes de financement externe sont basés sur des opérations de crédit, qu'il s'agisse du recours à un prêt bancaire ou de l'émission de titres de créances à court, moyen ou long terme.

Pour l'emprunteur, le taux d'intérêt représente le coût du crédit.

Pour le prêteur, le taux d'intérêt représente le bénéfice lié à l'emprunt. Le taux d'intérêt rémunère le prêteur, car :

• Le prêteur accepte de ne pas pouvoir disposer de son argent avant le remboursement du crédit : il diffère donc dans le temps son usage de l'argent. En conséquence, généralement, plus un prêt est consenti à long terme, et plus le taux d'intérêt est élevé, car cela impose que le prêteur attende plus longtemps avant de retrouver son argent.
• Le prêteur accepte de prendre un risque : si l'emprunteur ne rembourse pas le prêt (on dit qu'il "fait défaut"), le prêteur aura perdu ses fonds.

En conséquence, plus le risque de défaut de la part de l'emprunteur est grand, et plus le prêteur demandera des taux d'intérêt élevés.

Une partie importante du travail des banquiers consiste donc à pallier le risque de crédit. Pour cela, ils essaient d'évaluer la solvabilité d'une entreprise (ou d'un ménage) à qui ils font crédit. La solvabilité est la capacité d'un agent financier à rembourser ses dettes à l'échéance attendue.

On peut caractériser une économie d'endettement par la prédominance du financement indirect, principalement par crédit bancaire. Il y a alors un double niveau d'endettement : les agents s'endettent auprès des banques commerciales et les banques commerciales s'endettent auprès de la Banque centrale, afin d'éviter toute crise de liquidité.

Depuis les années 1980, on note le développement d'une économie de marchés financiers, qui se substitue en partie à l'économie d'endettement. Cela peut s'expliquer par une déréglementation des marchés financiers (qui étaient auparavant plus encadrés et auxquels moins d'acteurs pouvaient accéder), ainsi que par des incitations fiscales de la part des États. Ceux-ci ont favorisé le développement des marchés financiers afin de développer les prêts (notamment aux entreprises) et l'investissement. Les entreprises ayant des besoins de financement de plus en plus grands, les prêts bancaires (limités par l'épargne déposée auprès des banques) ne suffisaient plus à les satisfaire.

Le crédit reste cependant une activité importante des banques, car il permet aux agents non financiers qui n'ont pas accès aux marchés de se financer (ménages et PME).